一个月前，贝恩资本刚撤出对日本闪存芯片巨头铠侠的投资，这笔操作被业界视为私募股权领域的经典案例。仅仅一个月后，贝恩便转战餐饮赛道，拿下了知名奶茶品牌贡茶的控制权。

8月6日，私募机构TA Associates（以下简称“TA”，本次交易的卖方）在其官方网站发布公告，确认贝恩资本已签署收购贡茶国际（Gong cha Global，以下简称“贡茶”）的协议，交易预计在今年第四季度正式落地。虽然双方未公开具体金额，但据媒体披露，此次收购代价约为43亿元人民币。

《每日经济新闻》记者梳理发现，贡茶源自中国台湾地区，诞生于2006年，自2009年起开启全球化扩张步伐。

2010年前后，贡茶正式登陆中国大陆市场。那时，它几乎是大陆消费者接触奶盖茶的启蒙品牌，享有“奶盖茶祖师爷”的美誉。在各大商场、步行街及学校周边，挂有贡茶招牌的门店随处可见。然而，随着大陆茶饮赛道竞争日益白热化，贡茶逐渐从大众视野中淡出。

一个在国内存在感稀薄、在新茶饮浪潮中掉队的老牌企业，为何还能卖出43亿元的高价？贝恩资本此番入局，究竟看中了什么底牌？

**重金押注贡茶，贝恩图谋几何？**

今年5月，市场曾流传私募股权投资公司TA计划以最高20亿美元的价格出售贡茶。若依据贡茶超过7000万美元的年息税折旧摊销前利润来测算，这一估值倍数接近30倍，当时潜在买家普遍认为定价过高。

据媒体报道，贝恩资本最终支付的收购款超过6.35亿美元（约合人民币43亿元），仅相当于卖方最初预期最高估值的三成左右。

拥有十余年新茶饮行业经验的资深从业者张恒（化名）向每经记者分析，贝恩看重的核心资产，是贡茶经过多年铺设的全球经营网络。

贡茶的海外版图始于2009年的中国香港，随后陆续渗透至韩国、日本、马来西亚、菲律宾、越南、美国及欧洲等地。

在这张全球门店网络中，韩国是关键的第一增长极。目前，贡茶在韩国拥有超过800家门店，该国一度是其最大的单一市场。在资本助力下，韩国运营团队甚至反向收购了贡茶台湾总部70%的股权，并逐步整合了贡茶的全球品牌权益。

2019年被TA接手后，贡茶加速向美国、欧洲、中东及拉丁美洲市场拓展，并收购了美国东西海岸主要加盟商的相关权益，将“数字厨房”店型推广至约250家门店。

*图片说明：韩国首尔的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄*

第二个重要增长引擎来自日本。贡茶于2015年在日本开设首家门店，截至2025年5月底，其门店数量已逼近200家。2024年，贡茶在日本市场接待消费者约3012万人次，较2019年增长七成左右。预计至2026年，日本市场营收将超越韩国，成为贡茶全球最大的收入来源地。

在东南亚市场，贡茶于2010年前后进入马来西亚和菲律宾；2014年则进军越南市场。

但门店数量的堆积，尚不足以完全解释贡茶高达43亿元的售价。

此前，每经记者在一家日本大阪商场观察到，贡茶的一款季节新品标价620日元（约合人民币30元）。部分季节限定饮品价格区间为690至780日元，这已经与大陆不少中高端鲜果茶、鲜奶茶的定价持平。换算下来，贡茶在韩国的售价也维持在人民币30元左右。

*图片说明：日本大阪商场里的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄*

这表明，贡茶在海外市场并非单纯依靠低价策略换取规模。至少在日本等核心市场，贡茶已成功切入当地消费者日常可接受的价格带。

此外，贡茶门店多以中小型店或商场档口为主，无需复杂的餐饮后厨配置。相较于大陆新茶饮门店大量使用鲜奶、鲜果及现制小料，贡茶较小的店面面积能有效降低开店投入；而部分标准化程度更高、储存周期更长的原料，也降低了跨境运输、冷链仓储及门店培训的复杂度。

目前，贡茶在全球约33个市场布局了近2200家门店，年售饮品超1.5亿杯。2025财年，贡茶总营收约为2.17亿美元，同比增长14%，这一增长主要得益于日本和韩国市场的强劲表现。

**错失大陆升级窗口，贡茶缘何掉队？**

贡茶初入大陆时，国内茶饮市场仍处于前“新茶饮时代”。

彼时，冲泡奶茶仍占据较大市场份额，现制端则以街边小店和中国台湾的茶饮连锁为主。例如，CoCo都可于2007年开始布局大陆；快乐柠檬创立于2006年，同年进入大陆市场；一点点则在2012年于上海开出首店。

茶、糖浆、珍珠，以及包含植脂末在内的标准化奶基底，不仅帮助门店控制成本、延长原料保质期，也让加盟模式更易复制。

凭借咸甜奶盖、现泡茶底以及可调节甜度冰量的消费体验，贡茶迅速从众多街边奶茶店中脱颖而出。公开数据显示，2017年，贡茶在大陆的门店数量曾一度突破750家。

但好景不长，贡茶很快陷入真假难辨的困境。由于商标和区域授权管理混乱，市场上涌现大量带有“贡茶”字样的品牌。正牌运营方先后启用“漾漾好贡茶”“四云奶盖贡茶”等名称，并反复提醒消费者认准四朵云标志。

一名头部茶饮品牌从业者向每经记者回忆：“那时候市面上的贡茶太多了，消费者根本分不清谁是真的，品牌已经有点失控了。”

当然，商标失控只是贡茶掉队的原因之一。更大的变局在于，大陆本土新茶饮品牌开始强势崛起。

2012年，喜茶的前身在江门一间不足10平方米的小店起步；2015年，奈雪的茶在深圳开出首店。此后，鲜果、鲜奶、芝士茶、原叶茶以及更大的门店空间，逐渐确立了“新茶饮”的新标准。

张恒指出，植脂末并未因此从大陆茶饮市场消失，但消费认知确实发生了转变：鲜奶、鲜果和原叶茶逐渐被视为更高品质的象征。

“一个品牌研发出新品，其他头部品牌很快就能跟进。”张恒说道，“消费者可选的范围太广，如果你没有完成升级，很容易被甩在后面。”

就这样，贡茶错过了大陆茶饮市场增长最迅猛的十年。天眼查显示，成立于2012年的贡茶（上海）餐饮管理有限公司已于2024年11月被注销。每经记者查阅贡茶全球官网发现，其展示的运营市场列表中，已不再包含大陆地区。

*图片说明：天眼查截图*

直至2024年，大陆茶饮市场格局已彻底重塑：截至2024年9月，茶饮门店总数一度达到约65.5万家，蜜雪冰城成长为拥有数万家门店的超级连锁品牌。在资本市场，奈雪的茶和茶百道分别于2021年和2024年登陆港交所，蜜雪冰城、古茗等品牌也已站在资本市场门口。

**海外仍有红利，但竞争加剧**

“太甜”“还有用香芋粉冲出来的奶茶？”……这些是中国消费者对韩国、日本市场贡茶产品的常见吐槽。

类似的产品若放在今日的大陆市场，恐怕难以成为头部品牌的招牌。但在张恒看来，这并不意味着海外消费者仅仅更容忍植脂末。“核心差异在于当地市场没有大陆这么‘卷’，成熟品牌数量有限，消费者可选的茶饮产品也不那么丰富。”

在竞争高度密集的大陆市场，新茶饮品牌通过内卷原料和价格来提升产品价值。而在部分海外市场，消费者尚未经历数百个品牌的反复教育，稳定好喝、随处可买，或许就足以构成竞争力。

张恒将这种差异概括为：部分海外茶饮市场的竞争强度和市场阶段，大致相当于大陆茶饮市场的2016年前后。

那时的中国大陆新茶饮市场初具雏形，鲜果茶、芝士茶和更大空间的门店开始吸引客流，但成熟连锁品牌依然稀缺。品牌若能率先进入商场和核心商圈，就有机会凭借一款产品“出圈”，被全国消费者熟知。

张恒坦言，当年选对品牌的茶饮加盟商，“躺着都赚钱”。

如今贡茶在韩国的发展轨迹便具有相似特征。在张恒眼中，贡茶早期在韩国、日本等优势市场的核心竞争力，在于率先建立了统一的门店形象、相对稳定的菜单，以及可持续复制的连锁运营体系。

这种阶段性红利，正吸引更多品牌出海。霸王茶姬、蜜雪冰城、喜茶、茶百道和甜啦啦等，正将中国市场历练出的供应链能力和数字化管理经验，输出至日韩、东南亚及欧美市场。

不过，拥有品类红利，并不等同于已形成如中国市场般的高频刚性需求。

以上市公司霸王茶姬为例，截至2025年底，其海外门店数达345家。2025年第四季度，霸王茶姬海外GMV同比增长84.6%，占公司整体GMV的比例约为5%。尽管门店扩张能迅速做大规模，但稳定的复购率和成熟门店的增长仍需时间验证。

“部分海外市场有点像我国大陆新茶饮早期，需求还在培育中，大家也不清楚市场天花板到底有多大。”张恒表示，一旦供应链、数字化和加盟管理体系落地，中国茶饮品牌有望形成更强的长期竞争优势。

“资本认可贡茶既有的优势，如门店数量、优质点位等形成的护城河。但海外市场竞争较少仅是‘阶段性红利’，随着我国新茶饮品牌加速出海，这或许不是贡茶一道永久的护城河。”一位行业人士向每经记者解释道，这也许就是贡茶得以“折价”出售的原因之一。

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