三季度，资本市场的风向标发生了剧烈偏转。此前一直占据C位的科技赛道，在去杠杆的阴云下迅速降温，不少科技主题基金在近一个月内净值缩水超过三成，部分产品甚至把之前的盈利都吐了回去。相比之下，被虹吸效应压抑许久的消费和周期板块终于迎来了反弹，只是有些风格漂移的产品没能搭上这趟车。

更值得玩味的是流动性层面的变化。据第一财经统计，近一个月里，至少有20只在上半年业绩翻倍的基金陆续“解绑”限购。就在两个交易日内，科技板块突然发起反击，部分相关产品单日净值涨幅突破10%。

这波突如其来的回暖，让市场再次陷入遐想：调整是不是快到头了？

金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱对第一财经表示：“A股可能进入震荡磨底阶段，主要任务是消化去杠杆和交易拥挤带来的压力。”她指出，资金正从高估值的成长股向低估值、防御性以及有政策催化的方向转移，行业配置正在重新平衡。

她进一步分析认为，近期资金明显流向低位和防御板块，风格再平衡加速；外围去杠杆压力和市场的负反馈都在缓解，短期资金面的冲击逐渐出清，市场大幅下跌的风险降低。不过，成交量的回升和增量资金的入场还不到位，修复过程可能会有反复，后续得看基本面的实质性变化。

行情的“跷跷板”效应显现

三季度以来，在高估值科技股去杠杆的背景下，资金持续从高位流向低位和防御板块。曾经独揽流量与资金的科技高地突然“失速”，而受科技资金虹吸影响较大的周期和防御方向则获得了承接，相关主题产品开始收复失地。

数据显示，截至8月5日，中证消费指数近一个月上涨6.44%，期间最大涨幅超14%；电子板块同期下跌22.6%，最大回撤超35%。赛道分化导致各类主题基金业绩呈现两极分化。

具体来看，有超过120只主动权益基金近一个月上涨超过8%，大多投向消费和周期板块。比如浦银安盛景气优选A同期涨超13%，其前十大重仓股全是有色金属；此外，华宝新兴消费A、建信食品饮料行业A、宏利消费主题精选A等名字带“消费”的产品，也取得了不错的阶段性涨幅。

但板块内部也有杂音，一批挂着“消费”名号的产品没跟涨，反而大跌，甚至创下新低。例如弘毅远方消费升级A近一个月跌26.77%，7月30日创历史新低。二季度数据显示，该产品前十大重仓股已换成兆易创新、芯源微等电子、通信个股。

另外，国融融信消费严选A近一个月跌幅超20%，8月3日触及复权单位净值新低；国寿安保品质消费A、万家消费机遇A、华富消费成长A等25只产品也在近一个月内触及低位。

一个多月前还被资金疯抢的科技基金，如今景象迥异。

Wind数据显示，截至8月4日，多只科技基金近一个月跌幅超三成。如东方阿尔法科技智选A区间跌42.56%，国联安科技创新、平安科技精选A、永赢先锋半导体智选A等跌超30%。

除了净值波动，另一个信号耐人寻味：那些上半年因太火而“闭门谢客”的基金，最近纷纷松绑。据第一财经统计，至少20只上半年业绩翻倍的基金，在近一个月宣布放宽或取消限购。

上半年业绩排名第一的方正富邦核心优势，宣布7月24日起恢复大额申购，此前单日限购30万。财通成长优选、财通品质甄选等原本限购100元的产品，同样恢复大额申购；华商致远回报更是多次松绑，单日限额从1000元一路提至200万元。

调整进入尾声了吗？

在市场犹疑时，科技板块突现“卷土重来”，引发关于调整是否结束的热议。

Wind数据显示，8月4日至5日，申万电子、通信板块分别上涨11.71%、7.6%。8月4日，多只“含科量”高的基金迎来回血。

其中，西部利得创新驱动鑫选A的复权单位净值净增长率仅8月4日一日就超13%；浦银安盛数字经济A、汇丰晋信科技先锋、前海开源人工智能A等多只产品单日涨幅超11.8%。

针对本轮科技调整，受访机构普遍认为接近尾声，但对反弹节奏看法不一。

融通科技甄选基金经理杨泠枫对第一财经表示，近期A股科技板块大幅回调，主要是海外因素扰动。但6月底至今，AI产业健康发展，核心环节企业营收维持高增长，全产业链商业化闭环预期增强。

“此前市场低估了AI需求爆发的强度和持续性，高估了算力扩产落地速度，导致部分投资者产生‘算力阶段性过剩、投资回报不及预期、下游投入不可持续’的判断。”他分析称。

在他看来，本轮科技调整已进入尾声，市场对算力缺口长期存在的认知加强。近期AI算力链核心标的大幅回调后，估值回归合理区间。

杨泠枫透露，将积极把握此次调整带来的布局窗口，聚焦确定性较高的半导体与光通信两大细分方向。

金达莱观点类似。她认为，本轮调整是前期高杠杆、高拥挤后的资金再平衡，并非产业趋势逆转。资金已向低位和防御扩散，风格再平衡；外围去杠杆压力和市场负反馈缓和，短期资金面冲击出清，大幅下行风险下降。

“预计8月市场风格仍处于再平衡中。短期需消化去杠杆对估值和风偏的压制，风偏修复后有望持续定价产业景气程度。”金达莱建议，围绕业绩兑现、低位修复和底仓防御把握结构性机会。

招商基金投研人士对第一财经表示：“随着融资盘出清与稳市力量支持，流动性冲击最剧烈的时候或已过去。”他指出，科技前期高度拥挤的筹码结构仍需震荡消化，上行空间打开需增量产业增长预期催化，后续指数预计仍以震荡格局为主。