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百润股份（002568.SZ）日前发布了2026年半年报，作为RIO锐澳鸡尾酒的母公司，这份成绩单呈现出营收与利润“剪刀差”扩大的态势。报告期内，公司实现营收16.58亿元，同比上涨11.34%；归母净利润达到4.79亿元，同比增幅高达23.08%，利润增速显著跑赢收入端。

这不仅是百润股份自2015年创下16.88亿元高点后，迎来的最佳半年度营收表现，更折射出公司在经历阵痛后的修复能力。不过，资本市场关注的焦点并未完全停留在财报数字上，而是转向了公司长期押注的威士忌赛道——这是一场需要耐力的长跑。

6月17日晚间，百润股份公布了定增预案，计划募资不超过13.05亿元。其中，11.4亿元将投向麦芽威士忌桶陈扩能项目，旨在新增20万只橡木桶储备。消息一出，市场反应冷淡。预案披露次日，股价直接跌停，随后几个交易日持续下行，最低跌至14元附近。

尽管业绩显示出走出前两年压力期的迹象，但这份亮眼报表未能消除市场的焦虑情绪。8月5日，公司股价微涨0.56%，报收19.72元/股，整体仍显低迷。

RIO依然是基本盘，但新引擎亟待点火

过去十多年，百润股份依托RIO品牌切入预调鸡尾酒市场，凭借年轻化营销和渠道深耕，确立了行业龙头地位。可以说，RIO的市场表现几乎等同于百润股份的业绩晴雨表。

然而，调整期并未缺席。连续两年，公司营收与利润双双下滑。数据显示，2024年公司预调鸡尾酒业务收入同比下降7.17%；到了2025年，统计口径调整为“酒类产品”，收入同比下降3.89%。

直到今年上半年，复苏信号终于显现。RIO所在的酒类业务重新实现双位数增长，成为业绩修复的关键支撑。半年报显示，百润股份酒类产品收入达14.30亿元，同比增长10.23%，占比超过八成。

产品层面，公司持续推进年轻化布局，对微醺、清爽、强爽等系列进行迭代。微醺系列上新柚柚清茶，清爽330系列完成0糖升级，强爽系列则推出0糖茶酒新品。这些举措正推动酒类业务重回增长轨道。

与此同时，食用香精业务表现抢眼。该板块上半年收入1.95亿元，同比增长15.68%，增速超越酒类业务，毛利率高达71.74%，同比提升0.99个百分点。值得注意的是，2025年全年该业务还曾出现3.91%的负增长。短短半年时间由负转正且领跑全司，表明大客户战略与天然提取物研发已见成效。虽然香精业务营收占比仅为11.78%，但其高毛利、快增速的特点，正逐渐成长为百润股份的第二利润引擎。

业绩回暖背后，隐忧亦未消散。

截至2026年上半年，公司酒类产品库存量同比激增42.16%，从去年的约107万箱攀升至约152万箱，库存增速明显高于销量增速。

图源：百润股份2026年半年报

尽管公司解释称库存增长源于产品品种多样化，但这无疑反映出预调酒市场竞争进入新阶段。此外，销售费用同比增长18.19%，远超7.82%的销量增速，进一步挤压了利润空间。显然，依靠单一爆款快速扩张的时代已成过去式。

RIO虽仍占鸡尾酒市场头把交椅，但在消费需求变迁和行业增速放缓的双重夹击下，百润股份亟需寻找新的增长极。种种迹象表明，威士忌正是其瞄准的下一个长期品类。

重金押注威士忌，累计融资超30亿

布局威士忌并非一蹴而就。2019年，百润股份开始建设四川邛崃崃州蒸馏厂，向上游产业链延伸，涉足蒸馏与陈酿环节。

这与酱酒逻辑相似，是一门关于时间的生意。新蒸馏的原酒需在橡木桶中长期陈酿，方能形成成熟风味。以雪莉桶威士忌为例，通常需陈酿四年以上，年份系列则需十年以上以保证品质口感。因此，提前储备大量桶陈资产成为必然选择。

自2021年投产以来，截至2026年上半年，崃州蒸馏厂已推出“百利得”和“崃州”等多个系列，累计灌桶数量突破60万桶。

百润股份在半年报中透露，目前崃州蒸馏厂的威士忌产能和桶陈数量在国内处于领先地位，且正稳步推进品牌建设与产品铺市。

在苏格兰和日本威士忌主导国内主流市场的背景下，本土品牌的培育与消费者教育仍需漫长周期。除百润外，郎酒、国台、燕京等酒企纷纷入局，保乐力加、帝亚吉欧等国际巨头也加速在华建厂，抢占产能先机。

时代周报记者注意到，为抢占市场，百润股份围绕威士忌相关项目累计融资规模已超30亿元，大量资金流向橡木桶采购。

线下体验方面，崃州蒸馏厂已在上海、广州市中心开设线下餐吧。上海店位于富民路，该店负责人向媒体表示，店内提供全系威士忌产品，搭配西餐供消费者品鉴。

线上渠道同样发力。崃州天猫旗舰店持续开展新客免费试饮活动。客服介绍，若购买50ml小酒，30天内回购任意系列正装700ml，确认收货后可联系客服退还试饮小酒实付金额。

店铺页面显示，50ml品鉴装销量最高，超6000件，对应正装销量超5000件。这种“先试后买”的模式，旨在降低消费者尝试门槛。

定增买桶曾引发跌停风波

根据最新定增方案，百润股份拟投资约13亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，募集资金11.4亿元。其中，购买20万只橡木桶预计花费10亿元，占总投资额超七成。项目建成后，预计财务内部收益率为9.06%，静态投资回收期长达11.99年。

公司解释称，现有橡木桶储备难以匹配未来威士忌业务放量与品牌升级节奏，该项目旨在巩固市场领先地位，扩大原酒规模优势。

事实上，此前百润股份已通过定增募资约10亿元（2020年）和可转债募集约11亿元（2021年），分别投入烈酒陈酿熟成及麦芽威士忌陈酿项目。

此次定增方案公布后，投资者担忧集中爆发。6月18日，股价跌停，随后持续调整，6月25日触及14元附近。

7月初临时股东大会上，针对该定增方案，持股5%以下的中小投资者投出反对票，占与会中小投资者有表决权股份总数的16%。

图源：百润股份公告

部分市场观点认为，股价下跌并非否定威士忌赛道，而是担忧在主业增长承压之际，继续投入重资产项目，可能进一步拉长利润兑现周期。

面对质疑，百润股份管理层密集增持以提振信心。7月以来，实控人、董事长刘晓东出资约1800万元增持，并计划未来继续增持5000万元至1亿元。随后，三名副总经理合计出资2507万元完成增持。

但比起管理层的态度，投资者更关心大手笔投资何时变现。此前60万桶尚未完全转化为业绩，为何继续加码？

百润股份曾表示，烈酒业务（威士忌）已于2025年一季度开始实现少量营业收入，但今年半年报并未单独披露相关业务收入。

据了解，该定增方案已获公司董事会及股东会审议通过，但最终能否通过深交所审核并获得证监会同意注册的决定及其时间，尚存不确定性。

来源：时代周报