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作者 | 梁昌均

全球AI交易正迎来强力反弹，科技巨头也纷纷表态加大AI投资。就在这股热潮中，一则关于新款光模块可能面临进口禁令的消息，让市场情绪有些波动。

据媒体报道，美国联邦通信委员会（FCC）发起的新规草案目前尚未最终定稿，该政策仍有可能被修改、放宽甚至搁置。

市场普遍担心，一旦禁令真的落地，中国光模块厂商将首当其冲。毕竟，不少企业来自海外的营收占比相当高。

受此影响，今日A股CPO概念股集体承压。作为全球头部光模块厂商的中际旭创和新易盛股价大跌。截至收盘，这两家公司的市值合计蒸发了1199亿元。

若光模块真被禁，谁会是最大受害者？

报道指出，FCC提出禁令的主要理由是网络安全风险。这听起来更像是在为禁令寻找借口，却忽视了光模块本身的设备属性。光模块的核心功能仅仅是进行光电信号转换，并不承担业务数据的存储或信息采集等工作。

中金公司分析认为，与主动设备相比，光模块的风险边界和潜在攻击能力有着明显差异。因此，所谓的安全逻辑是否成立，以及拟议的限制措施是否符合必要性原则，都值得进一步商榷。

通俗来说，外观酷似大号U盘的光模块，扮演着连接GPU等电子设备与光纤世界的“翻译官”角色。它负责将前者产生的电信号转换为光信号，通过光纤传输后，再在另一端还原为电信号，从而实现数据的高速传输。这一部件是现代数据中心和AI算力网络中不可或缺的核心组件。

尽管禁令能否真正落地仍存在不确定性，但传闻带来的冲击已在资本市场显现。

今日A股开盘后，CPO概念股普遍承压。中际旭创低开近14%，新易盛跌超10%。天孚通信、剑桥科技、东山精密、源杰科技、长光华芯、联特科技、华工科技等多只概念股跌幅也均超过6%。

截至收盘，天孚通信、剑桥科技、东山精密股价翻红，而中际旭创仍跌超7%，新易盛跌超5%。反观隔夜美股，美国Coherent（高意）、Lumentum（朗美通）、应用光电等公司股价则迎来大涨。

多家中国厂商对传闻的影响未予置评。但从股价表现来看，作为两大核心光模块制造商的中际旭创和新易盛，受到的冲击最为直接。

业内担忧更为深远：若禁令落地，这两家与英伟达、谷歌、亚马逊等多家科技大厂深度绑定的企业，将面临实实在在的业务冲击。

财报数据显示，去年中际旭创营收达到382亿元，同比增长超60%，净利润翻倍至108亿元；其境外营收同比增长67%，达到346亿元，占比已超九成，较上年增加近四个百分点，其中美国客户占比约为六成。

新易盛的营收规模相对较小，去年为248亿元，但增长势头更为迅猛，同比增速高达187%，净利润更是暴增236%至95亿元。该公司对海外市场的依赖程度更高，去年境外营收239亿元，同比暴增251%，占比超过96%，同比大幅提升了18个百分点。

可以说，海外市场尤其是北美市场，撑起了这两家公司的快速扩张，且它们高度依赖大客户。中际旭创去年前五大客户营收占比合计接近76%，新易盛前五大客户贡献了超72%的业绩，而上游供应商天孚通信的外销占比也达到了74%。

但硬币总有另一面。市场分析认为，如果中国光模块厂商被禁，虽然可能迫使美国云巨头转向本土光通信企业，但受限于产能无法满足持续增长的AI投资和数据中心建设需求，这将带来成本的显著上涨，最终拖累美国自身的AI建设进程。

中信证券团队指出，目前全球高速光模块绝大部分由中国厂商供应，仅靠海外厂商无法支撑北美市场需求，甚至北美厂商的大部分产能也源自国内。若要完全替换现有的存量光模块，代价将是不可想象的。

“目前国内龙头企业在技术实力、产品进展、成本控制及产能布局等多方面均显著领先海外同行，短期内根本无法弥补这一缺口。光模块的全面脱钩只会导致北美数据中心建设全面落后，实属因小失大。”该机构表示。

业内普遍认为，美国厂商虽能提供具备竞争力的技术，但缺乏替代中国供应商所需的产能规模及低成本交付能力。因此，多家机构判断，FCC政策最终落地的可能性较小。

公开数据显示，Coherent去年光模块出货量约为1000万至1200万只，800G月产能约15万至20万只；Lumentum和应用光电均计划在今年底将800G月产能扩张至超50万只。

相比之下，去年中际旭创光模块产量达2376万只，新易盛达1634万只，月均产能分别达到198万只和136万只，且双方仍在继续扩大800G等产品产能，美国厂商难以追赶。

中国主导市场，供需存在较大缺口

从某种程度上看，光模块是美国AI基础设施中为数不多存在“卡脖子”风险的环节，而中国厂商目前在光模块市场占据主导地位。

据行业调研机构LightCounting统计，中国光模块厂商合计占据全球60%以上的市场份额。以去年营收计算，在全球光模块前十生产商中，除去第三、第五和第九名，中国企业占据了七席。

其中，中际旭创连续五年位居榜首，预计整体市场份额约25%左右。新易盛首次超越美国Coherent拿下第二，光迅科技、纳真科技、华工正源、索尔斯、剑桥科技等也跻身前十。

目前，光模块主要应用于数通市场、电信市场和新兴市场。电信市场是光模块最早的应用领域，但随着AI数据中心的快速发展，数通市场已成为光模块产业增长的核心驱动力，其规模和增速均远高于电信光模块市场。

前述机构预计，今年全球数通光模块市场有望达到228亿美元，预计到2030年将增长至414亿美元，对应2025-2030年复合增长率为20%。

对比之下，今年全球电信光模块市场规模将达到53亿美元，预计2030年整体市场规模有望达到70亿美元，对应2025-2030年复合增长率仅为7%。

同时，从产品规格来看，800G和1.6T光模块在数通光模块的市场规模今年有望达到146亿美元，占比约64%，且未来三年仍将占据主导地位，3.2T产品则有望从2028年起逐步起量。

麦肯锡还估计，到2027年，800G光模块的产量仍可能比需求低40%至60%，1.6T产品在2029年也可能存在30%至40%的缺口。这意味着，高速率光模块在未来将面临较大的供给缺口。

这背后则是AI基建快速推动的结果。今年以来，微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达、甲骨文等美国科技巨头都在持续提高资本支出，用于AI数据中心建设，仅前四家巨头今年的投入就有望高达7500亿美元。

除了芯片，网络设备也是重金投入的方向，光模块正是其中的重要组成部分。随着AI大模型参数持续提升和算力集群规模越来越大，对网络设备和传输速率的要求也越来越高。

目前，800G光模块已是成熟市场，1.6T光模块则成为支撑下一代智能计算网络的核心基础设施，并在今进入规模化放量阶段。

目前，全球已有多个头部厂商推出1.6T光模块产品，中际旭创早在2023年就率先推出该规格产品，凭借快速面市、快速量产、快速降本积累了竞争优势。公开数据显示，该公司在全球1.6T光模块市场中占据超过50%的份额，并在英伟达采购中占据主导地位。

受益于AI基建需求，今年以来，国内光模块企业业绩继续爆发。中际旭创得益于1.6T光模块出货量的急剧攀升，今年第一季度营收同比接近两倍；新易盛同期营收则暴增105%。

同时，光模块的技术形态也在从传统可插拔向NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）演进。在大模型时代，随着光模块在功耗、带宽密度和信号延迟上逐渐逼近物理极限，数据中心光互连技术也需要探索前沿方向。

目前，NPO已进入商业化应用阶段，新易盛等多家厂商实现了量产交付，而CPO正经历从技术突破到早期商业化的过程，成熟应用仍需时间。有报道称，英伟达正在与国内供应链企业联合开发相关技术。

就在两天前，英伟达高管宣布，CPO已步入量产阶段，其与供应链合作开发的Spectrum-X CPO交换机已向客户交付，同时在英伟达自家数据中心部署。

业内预计，若CPO大规模替代可插拔光模块，将冲击中际旭创、新易盛等龙头光模块厂商的存量业务。但也有机构认为，CPO的放量仍需时日。

在面临外部潜在限制以及技术加速演进的双重背景下，占据市场规模优势的中国光模块厂商仍不可掉以轻心，否则当下的高估值便可能受到压制。