岁月流转，有些价值或许会暂时沉入水底，但终有重见天日之时。
今年上半年，头部险企交出了一份近年来颇为亮眼的成绩单：
中国人寿预计归母净利润同比大增215%至235%，中国太平预增85%至95%，新华保险预增40%至60%。若将此数据置于其他行业，足以掀起关于“周期反转”的热议，但在保险板块，市场反应却显得异常冷静。
从资金偏好的角度来看，保险股被边缘化并非一日之寒。
过去几年，该行业面临多重宏观逆风：利率下行挤压利差、地产风险暴露、代理人队伍缩减……每一个因素似乎都让投资者望而却步。这些持续发酵的悲观情绪，将保险板块估值压缩至历史低位。
以港股通非银指数（931024）为例，截至7月31日，这只保险行业权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的低分位；其市净率仅为0.98倍，处于“破净”状态。
高增长与低估值并存，一度被市场遗忘的非银板块，近期重新吸引了资金目光。截至7月31日，跟踪该指数的港股通非银ETF广发（513750）在7月合计获净流入2.28亿元，最新规模突破150亿元。
业绩向上，估值向下，构成了当前港股非银板块的核心叙事。
**保险公司业绩高增**
7月以来，头部险企陆续发布半年度业绩预告。值得关注的是，一批估值较低的保险龙头，迎来一轮集中的业绩“大幅预增潮”。
譬如，中国人寿预计上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%，单季利润规模接近历史峰值；
中国太平预计上半年归母净利润约125.13亿港元到131.90亿港元，同比增长约85%到95%；
新华保险预计上半年归母净利润约207.19亿元到236.78亿元，同比增长约40%到60%……
这三家公司半年报业绩的集中预增，并非孤例。根据申万宏源测算，上半年A股上市险企合计归母净利润同比增长约70.6%，总额达到3040.73亿元。仅第二季度，上市险企归母净利润合计同比增幅便达149.1%，总额达2341.90亿元。
保险公司业绩爆发式增长，最直接原因是股市向上带来的投资收益增厚。
在业绩预告中，中国人寿提到，上半年“新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩”。这一表述透露出重要信号：保险资金作为长期资本，其权益配置正从被动的市场贝塔跟随，转向主动契合国家战略方向，这对业绩的支撑可能更具持续性。
当我们聚焦于AI浪潮下的双创行情之时，许多保险股的投资者尚未意识到，其实，险资同样是受益者。
**低估值带来的入场价**
从二级市场的视角看，当前的保险股处于低估值、高增长状态，为何其业绩大幅预增，但市场并未给予相应反馈？
当前，港股保险板块的PEV（市值/内含价值）估值普遍处于极低水平。其中，中国平安H股0.61倍、中国人寿H股0.47倍、新华保险H股0.45倍、中国太保H股0.42倍、中国太平0.34倍。
内含价值，是精算师在一系列假设下对保险公司综合的价值评估，不仅包含了静态的账面净资产，还包含了现有保单未来收益折现价值。
当保险公司的股价只能以0.4倍内含价值被交易时，市场给出的潜台词是，这家公司的资产端存在严重问题，要在精算价值的基础上打四折。
进一步来看，如果保险公司股价相较于净资产存在折价，意味着市场先生认为，不仅在手保单未来的收益没有价值，现在的净资产也存在问题。
但事实果真如此吗？
有机构曾做过一项测算：即便未来数年投资收益、疾病发生率等采用偏悲观的假设条件，保险股合理估值依旧高于当前实际市场估值。换句话说，即便用最悲观的剧本去推演，当前的股价仍然是过度折价的。
当下港股保险股的折让，不仅体现在与内含价值的比价上，相较同一家公司的A股也出现折价——不少保险公司H股明显低于同一公司A股价格。比如中国人寿H股相较A股折让36%，新华保险H股折让33.94%，中国太保H股折让17.7%。
下图是被视为保险股AH股比值风向标的中国人寿，可以看到A股一度相较恒生溢价超过200%，即使经历了前期的估值回归，依然溢价在60%的水平，而曾几何时，A股甚至相较H股还有折让。
基于比价，或者基于收息的考虑，当你相信一家公司的价值时，显然类似H股这样更低的价格，能提供更好的安全边际。
同样的公司，在A股和H股市场上竟然存在如此显著的估值落差。这种价差背后，反映了港股市场对保险资产的折价可能已超出合理范围，存在定价偏差。
这种基本面改善与估值低估并存的状态，在港股通非银ETF广发（513750)跟踪的港股通非银指数（931024）上，体现得尤为明显。
截至7月31日，这只保险行业权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的极低分位；其市净率仅为0.98倍。换句话说，市场正在用打折的价格，买那些账面上一块钱的资产，但却忽略了这些公司在手保单未来的现金流这一座“隐形的金矿”。
图：中证港股通非银行金融主题指数行业分布
备注：图片源自Wind，截至2026年7月31日
估值低于1倍内含价值，本身并不稀奇。但值得关注的，是它发生的语境。当下，中国主要险企的新业务价值正以两位数增速扩张。此时的估值折价，更多是市场情绪滞后于基本面的暂时偏离。
而当情绪落后于事实，市场便给了理性资金一个近乎难得的入场价格。
**逐步确立长周期向上趋势**
要理解估值与业绩之间的明显脱节，需要先回到保险商业模式的特殊性上。
保险行业的商业模式，本质上是一道关于时间与概率的算术题。一家寿险公司今天卖出一张保单，保费收进来了，但理赔可能发生在十年、二十年，乃至三十年之后。这期间，沉淀下来的巨额资金，保险公司会用于投资增值，或买债券、买股票、买不动产。投资收益的一部分，要兑付给客户，剩下的，才是保险公司自己的利润。
这种“先收钱、后赔付”的时间差，让保险公司同时经营着承保和投资两门生意。承保端赚的是“死差”和“费差”，也即实际发生的赔付支出低于精算假设预期时产生的差额；投资端赚的是“利差”，即实际投资收益率高于保单预定利率的那部分差价。
过去几年，市场对保险股的核心担忧，就集中在“利差”这个环节。
随着中国长端利率持续下行，保险公司的净投资收益率——由债券利息、股息、租金等构成的稳定现金流，从过去4%以上的水平逐年滑落，如今行业均值堪堪守住3%的关口。另一边，诸多过往热销的存量保单预定利率还维持在3.5%甚至4%以上，成为长期遗留的刚性负债，持续考验着险企资产端的投资收益。
而一旦投资收益无法覆盖负债成本，利差损便成为了实实在在的风险因素。它一度如无形的紧箍咒，勒住了保险行业的估值空间。
但边际变化已然出现。
2023年以来，监管层密集出台政策为保险行业“减负”，保单预定利率逐步下调。以今年热销的分红险为例，其预定利率已降至1.75%，较此前明显下降。随着高成本的存量保单逐步到期、新保单以更低的预定利率持续涌入，保险公司负债端成本改善趋势已较为明确。
有机构测算，从当下到2030年，上市险企利差水平将基本保持平稳，而非继续恶化。
负债端成本的改善只是硬币的一面。从资产端看，保险公司主动求变的动作亦清晰可见。面对利率下行，险资普遍采用了“哑铃型”配置策略，一端配置长久期债券以锁定票息、平滑波动，另一端增配高股息权益资产以争取提升收益弹性。
据国信证券统计，2025年，上市险企债券配置占比超过50%，超长期利率债成为核心品种，五家头部寿险公司平均资产久期从10.6年拉长到12.2年；在权益端，险资的配置方向明显偏向金融、公用事业等高股息行业，用分红收入来弥补债券票息的缺口。
这种“哑铃型”配置结构——一端以长久期债券锁定票息和久期缺口，另一端以高股息权益资产增厚收益，让保险资金在安全性与收益性之间找到了更优的平衡点。
更重要的是，上述利差损担忧的缓解并非短期现象，而是具备持续性的结构性改善。
从中长期视角看，中国保险的渗透率仍显著低于发达市场水平，随着人均GDP的持续增长，国内保险需求将进入加速成长期。在存款收益率普遍下行的市场环境中，具备“稳健回报+长期锁息”功能的储蓄类保险产品展现出明显的相对优势。
而参考国际经验，低利率环境下保险资金通过扩大投资范围、加强多资产配置能力，能够有效提升整体投资回报。
中信证券近期的一份报告指出，保险行业长周期向上趋势已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产、总资产等关键指标，有望长期维持两位数以上增速。
其背后的核心驱动力在于，低利率环境重塑了居民资产配置的偏好，分红险等产品凭借相对收益优势，成为存款搬家的主要去向之一；叠加监管趋严推动行业洗牌，市场份额加速向头部公司聚拢，二者共同撑起了行业增长的空间。
**兼具赔率与胜率的窗口期**
站在当前展望下半年，港股非银板块面临的宏观环境有两个值得关注的变化。
流动性层面，美联储7月FOMC会议决定维持利率不变，但市场对年内加息预期正在升温。对于港股这一离岸市场而言，美元流动性的收紧预期构成阶段性压力，但港股的低估值优势反而会在全球资金再平衡中凸显出承接价值。
与此同时，AH溢价率当前仍维持在较高水平，港股相对A股仍具显著的估值优势。随着南向资金的持续流入和全球资金的再配置，这种折价有望逐步收窄。
从资金流向来看，已有“聪明资金”在悄悄布局。截至7月31日，港股通非银ETF广发近1个月合计吸金超2亿元。
资金选择流向这只ETF，与其跟踪标的的特殊性有关。港股通非银ETF广发跟踪的是中证港股通非银行金融主题指数，该指数保险板块权重达68.7%，叠加港交所约15%的权重，核心资产（保险+港交所）的合计权重超过80%，是目前全市场港股保险资产含量最高的ETF标的指数。
而港股通非银ETF广发（513750，联接A/C类020500/020501）也是全市场唯一一只跟踪该指数的ETF，囊括了港股市场最核心的金融资产。其前十大重仓股涵盖友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国财险、中国人保、新华保险、中国太平、中国太保、中信证券。
图：中证港股通非银行金融主题指数TOP10成份股
备注：数据源自Wind，截至2026年7月31日
回头看，正是这种稀缺的定位，让它在2025年美联储开启降息周期、全球流动性拐点来临之际，成为了众多机构投资者竞相配置的标的。
对于因各类风控要求而无法直接配置港股保险个股的机构投资者，该ETF提供了合规便捷的间接持仓通道；
对于看好港股保险、港交所等稀缺核心资产的普通投资者，则提供了低门槛的一站式配置工具；
对于没有港股通权限或者对港股交易制度不熟悉的个人投资者而言，ETF是更便捷的一篮子买入方案。
价值投资的本质，是耐心等待价值的回归，其在某种意义上也是逆向投资，从一部分人率先发现价值，到一步步成为市场共识，最终实现价值兑现。
时至今日，当一家家保险龙头业绩增速提升，行业景气度持续改善，宏观流动性环境边际好转，而该板块估值却仍停留在历史低位。
对于前瞻布局的投资者而言，当下或已到了赔率与胜率兼具的布局窗口期。
备注1：指数成份股信息来源于Wind，截至2026年7月31日。以上信息仅为指数成份股介绍，不构成任何投资建议，不作为投资者收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化
备注2：港股通非银ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20%、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅本基金招募说明书、基金合同等法律文件
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来源：券商中国
