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谁能料到，7月的港股竟成了全球主要市场里的“涨幅冠军”。

恒生指数单月录得13.13%的涨幅。若从6月底的低谷算起，港股三大指数累计反弹幅度约达15%，这一成绩在各大市场中显得尤为突出。

更引人注目的是，互联网、医药、有色金属、金融及消费等核心板块同步回暖，且领涨的多为行业内的头部巨头。

自6月低点以来，阿里巴巴股价上涨40%，美团涨幅超过45%，京东飙升逾35%，小米与比亚迪均上涨超30%，众多银行股也收获了十个百分点以上的收益。

在此之前，港股曾一度沦为被市场抛弃的对象。恒指盘中创下年内新低，卖空比例攀升至历史高位，公募基金持有的港股仓位甚至跌破了“924”行情启动前的水平，悲观情绪跌至冰点。

因此，这15%的反弹并非仅凭一根阳线就能确立信仰那般简单。

我们需要深入追问：这轮反弹的性质究竟如何？它是否具备延续性？

01

要读懂港股为何上涨，不妨先看看同期全球其他市场经历了什么。

7月，全球AI硬件产业链遭遇了一轮罕见的同步暴跌。

费城半导体指数从高位大幅回落，美光与闪迪较近期高点跌幅超过20%，技术面上已步入熊市区间。

韩国市场的状况更为惨烈——KOSPI指数在7月28日单日暴跌10.84%，创下历史第二大单日跌幅纪录。三星电子与SK海力士股价单日波动常在8%至10%之间，杠杆ETF连环爆仓，导致整个市场一度连续触发熔断机制。

A股同样未能幸免。光模块、AI PCB、存储芯片以及算力硬件龙头股普遍回撤幅度在30%到50%之间。

但在同一时段，港股却逆势大涨。

这绝非巧合。

此次全球科技股抛售的核心原因，在于AI硬件交易过于拥挤。

二季度期间，费城半导体指数暴涨81%，美光季度涨幅达240%，闪迪半年内更是狂飙857%——股价早已透支了未来数年的业绩预期。

进入6月底，随着AI领域利空信号累积，加之韩国暴力去杠杆引发三星、SK海力士崩盘，原本拥挤的多头仓位瞬间转化为踩踏式的出逃通道。

资金从这些高位赛道撤出，港股成为了最大的承接池。

上半年，由于经历了近乎无差别的抛售，且对AI硬件敞口较低，港股整体估值已被压缩至极低水平。这里没有需要挤出的泡沫，也不存在“拥挤交易”带来的反向风险。

与此同时，港股未平仓卖空合约占总市值的比重达到了2.43%的历史高位。空头仓位堆积过满，一旦市场风向转变，空头回补行为本身就会形成强劲的买盘力量。

极端的压缩提供了厚实的安全垫，一旦催化因素出现，修复的空间与速度往往会超出线性预期的范畴。

这也是本轮港股反弹初期上涨迅猛的重要技术成因。

02

7月7日，央行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上发表讲话。许多人扫一眼标题便划走了，但其中蕴含的信息量值得反复咀嚼。

核心信息只有一句：国家外汇储备将继续提升在香港的资产配置比例。

中国外汇储备规模高达3.4万亿美元，位居全球第一。即便配置比例仅提高几个百分点，对应的资金体量也是千亿级别。

潘功胜特别强调，这并非刚刚做出的决定，而是“近一年多来”一直在持续推动的工作。

换言之，这不是临时救市的姿态，而是一个已经运行了一年多的常态化战略，如今只是告知市场还将继续加码。

配套措施更是一揽子推出：

债券通南向通的年度净额度由5000亿提升至8000亿，一次性扩容60%；

离岸人民币流动性支持额度从2000亿扩大至5000亿；

产品范围拓展至港币债券和人民币债券；并支持更多优质企业赴港上市发债。

可以将此举理解为决策层正在为港股重新“修筑水渠”。

过去半年，港股面临的最大困境之一是流动性枯竭——美联储不降息甚至可能加息，美元流动性收紧，外资持续流出。

现在，央行从另一端打开了水龙头，且使用的是外汇储备这种最为“硬核”的资金。

这对市场信心的提振意义，或许比实际流入的金额更为深远。

因为它传递的信号明确：高层知晓港股的流动性困局，并已着手解决。

政策信号落地后，资金面的变化立竿见影。

以南向资金为例。6月起，南向资金重新转为净流入，且加速流入。7月前六个交易日，南向资金累计净买入476亿港元，这一数字已超过6月的271亿。

整个7月，南向净流入总额达775亿港元，创年内月度次高纪录，仅次于2月份的905亿。

同时，港股ETF也同步出现资金回流，恒生科技、创新药等领域获得显著净申购。

更有趣的是资金结构的变迁。

7月之前，南向资金的主流操作是“卖出互联网、买入芯片”——净卖出腾讯、阿里，加仓中芯国际、华虹宏力。

7月之后则截然相反，开始卖出芯片产业链，转而买入智谱、阿里、腾讯、小米等互联网和AI应用标的。

这种切换表明，市场对AI主线的定价逻辑，正从“硬件基建”转向“应用变现”。

不过需留意的是，最新数据显示出变化。最近一周南向资金转为净流出约187亿港元。这说明反弹的第一阶段主要由资金驱动，该阶段或已接近尾声。

后续港股行情若要延续，驱动力必须从资金面切换至基本面。

03

若仅有资金和估值的支撑，这轮反弹的成色难免打折。但实际上，产业层面确实出现了实质性变化。

最典型的案例是阿里巴巴。7月8日，阿里发布了2027财年一季度的业绩前瞻，云业务增长、电商利润恢复、即时零售减亏，三个维度全面超预期。当日阿里港股暴涨超12%。

整个7月，阿里美股从96美元一路攀升至120美元上方，单月涨幅超过25%。

阿里并非孤例。5月中旬其发布的“利润暴跌但股价反涨8%”的财报，实则是一个先行信号——市场不再仅仅盯着短期利润，而是开始为云和AI的商业化前景进行定价。

吴泳铭在电话会上提出的“五年云外部收入1000亿美元”目标，无论最终能否达成，至少扭转了叙事的走向。

创新药领域，出海逻辑也在持续兑现。信达生物、百济神州等在反弹中表现抢眼，自有其道理。

有机构研报指出，港股基本面的营收、盈利、ROE已确认拐点，但市场信心与资金流向尚未完全形成合力。

换句话说，最糟糕的时刻大概率已过，但最好的时机尚未来临。

那么，这15%的涨幅能否持续？

这是最核心的问题，也是最难回答的问题。

我尝试将支撑因素与制约因素分开剖析。

能够持续的部分：

第一，外储增配属于长期战略，非一次性利好。潘功胜明确表示，这项工作已开展一年多，并将继续推进。

这意味着港股流动性的底部有“国家队”托底，不至于重回上半年那种干涸状态。

第二，估值修复空间依然广阔。即便反弹了15%，恒指的PE也就14倍出头，在全球主要市场中仍属偏低行列。只要盈利不崩盘，估值从极端低位向均值回归的过程，理论上尚未结束。

第三，空头仓位处于历史高位，平仓回补仍有支撑。即便没有新增多头资金，仅空头回补也能提供一段持续的买盘动力。

第四，AI叙事从硬件向应用的切换，利好港股。

港股的核心权重股多为互联网平台公司，它们是AI应用层最直接的受益者。全球资金逻辑从“卖铲子”转向“用铲子挖到金子”，港股天然占优。

不太确定的部分，主要有以下几点：

首先，也是最大的变量——美联储。2026年全年基本不降息的预期已被市场充分定价，9月甚至存在加息可能。美债收益率高位震荡，30年期一度站上5%。

港股作为离岸市场，对美元流动性极度敏感。只要美联储不松手，港股的估值天花板就被压制。

其次是8月的中报季。反弹至今，很大程度上基于“预期”——预期盈利筑底、预期AI变现、预期政策加码。

但预期终究要用数字验证。

阿里8月底披露的2027财年首份季报，或是观察“AI商业化回报”成色的第一份硬数据。如果中报不及预期，这一轮估值修复可能要回吐一部分成果。

此外，全球AI硬件的暴跌可能尚未完全结束。韩国市场的杠杆踩踏仍在发酵，若后续继续恶化，全球风险偏好整体收缩，港股也难以独善其身。

另外，下半年还有诸多巨头新股解禁高峰、中东地缘冲突等潜在扰动，会对港股产生潜在的压制影响。

04、尾声

回顾过去一个月，港股发生的故事脉络清晰：在极度悲观的定价环境中，政策端的制度红利与全球资金的高低切换共同触发了一次猛烈的估值修复，指数在一个月内完成了15%的反弹。空头回补、仓位回摆、南向资金持续流入，构成了上涨的主要买力。

站在26000点的位置往后看，指数层面的普涨空间大概率已经收窄。

接下来，市场能否延续走势，关键变量或在于8月的中报季、9月美联储的议息会议、南向资金能否保持持续流入惯性，以及四季度中美关系的走向。

这些变量，基本决定了这轮反弹到底是一次阶段性的脉冲，还是一个更大级别行情的起点。

对投资者而言，指数贝塔最流畅的一段可能已经过去，剩下的，就需要从盈利改善的真实性和持续性中去寻找阿尔法机会了。