斑马消费 沈庹

希音控股这家跨境电商巨头，终于拿到了联交所的上市“通行证”。在美股和伦敦市场接连碰壁、历经三年周折后，它最终将资本市场的落脚点定在了港股。

冲刺IPO的背后，压力并非来自单一维度。投资人急于兑现回报的呼声日益高涨是其一；其二，美欧相继取消小额包裹关税豁免，直接动摇了希音赖以起家的跨境直邮低价根基。

尽管希音控股已在供应链重构、海外仓储布局以及区域本土化运营等多个层面展开转型，但收入增速放缓与利润下行的结构性困境，短期内恐怕难以彻底化解。

**增长失速**

在美英两地上市计划相继搁浅后，希音国际控股有限公司（下称：希音控股）转而全力冲刺港股，其经营层面承受的多重压力依然清晰可见。

数据显示，2023年至2025年期间，公司净收入总额分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元；对应的净利润则为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。

从营收增速来看，2024年和2025年同比分别增长20.56%和8.01%，增长势头明显减弱。同期净利润表现则出现分化，同比分别增长20.65%和-38.66%，今年一季度更是出现了由盈转亏的局面。

针对净利润的大幅下滑，公司给出的解释是：主要受可转换可赎回优先股估值变动引发的公允价值调整影响。

收入结构方面，销售产品构成了希音控股的核心支柱，报告期内该板块贡献了约九成的收入。从地域分布看，欧洲和美国仍是其成熟且重要的市场，2025年这两个前两大市场分别贡献了公司35.4%和24.1%的收入。

不过招股书揭示了一个明显的趋势变化：上述两大核心市场的收入占比逐年递减。与此同时，由中东、拉美及东南亚组成的其他市场持续扩容，2025年合计贡献了40.5%的收入，较上年提升了2.6个百分点。

用户规模上，希音控股保持了扩张态势。活跃用户数从2023年的1.86亿攀升至2025年的2.73亿，复合年增长率为21.2%；到2026年一季度，这一数字进一步达到2.81亿。在此期间，即2023年至2025年及2026年第一季度，用户的年均下单频次稳定在4.0次左右。

**红利消退**

希音控股的业务版图涵盖自有品牌自营与第三方商家入驻两大板块，品类横跨时尚、家居、美妆等领域，同时通过开放平台生态，助力中小商家出海经营。

支撑其全球化扩张的核心壁垒，在于自主搭建的数字化柔性供应链体系。

通俗而言，这套柔性供应链体系以“小批量试产”为起点，依托前端销售数据预判市场需求，从而动态调整生产排期——当产品在海外市场热销时追加订单，一旦滞销便立即停产。

在2025年之前，这套模式高效运转，让公司经营如鱼得水。其成功主要得益于三大红利的叠加：国内服装制造业的低成本优势、欧美地区对小额包裹的免税政策，以及相对低廉的线上获客渠道。

然而，自2025年起，这一成熟的增长逻辑遭遇连续冲击，最大的变量来自海外关税政策的全面收紧。去年5月初，美国取消了价值800美元以下进口包裹的免关税政策；今年7月，欧盟也取消了对150欧元以下进口包裹的免税规则，并分阶段对跨境小件商品征税。

随着长久以来支撑希音控股低价直邮的税收通道消失，公司的业绩增长空间与盈利预期被直接压缩。

公司在招股书中明确提示，美国取消中国进口商品的小额豁免并上调关税，已对美国市场的销售及公司整体收入增长产生不利影响。数据显示，2026年一季度，希音在美国市场实现的净收入为20.40亿美元，同比下降14.29%。

以美国市场为例，针对希音控股在中国生产的商品，征收的关税区间已升至10%-87.5%。尽管公司已尝试将新增关税成本直接转嫁给终端消费者，但这不仅可能引发销量下滑的风险，更可能导致用户流失，使得低价跨境直邮这一核心竞争力面临维系困难。

在欧洲市场，希音控股同样面临着类似的监管压力。面对两大核心海外市场的承压，公司被迫重构全球经营战略。

据公开信息显示，公司正全面推进海外本土化布局，逐步降低对纯跨境直邮模式的依赖，目前已在欧洲、亚洲、北美、中东以及南美等多地搭建了区域仓储中心。

针对欧盟的关税新政，希音落地了波兰和西班牙两大区域仓储设施，试图通过本地备货、价格调整等手段来对冲关税带来的成本压力。

在全球贸易政策剧变的背景下，希音不再单纯依靠低价走量来抢占市场份额，而是转向通过海外本土化生产和仓储，完成商业模式的升级转型。

**港股成归宿**

许仰天创立希音控股，被视为典型的草根创业样本。

他出身山东农村，早年半工半读完成了青岛科技大学的学业，毕业后进入南京一家企业，负责搜索引擎优化业务。

2008年，许仰天开启创业之路，创立南京唯点，主营将手机、服装等商品销往海外。初期，团队主要为海外用户提供婚纱定制服务，后因发现婚纱产品复购率偏低，遂转型受众更广的潮流女装。此后创始团队发生拆分，许仰天选择自立门户。

2012年9月，他与顾晓庆联合成立南京点尚，将跨境电商业务重心锁定在女装产品上，正式创立了希音的前身品牌Sheinside；2015年公司更名为SHEIN，同年完成3亿元B轮融资，整体估值达到15亿元，年度营收突破10亿元。

2016年是企业发展的重要分水岭，团队确立了服装供应链“小单快返”的模式，至2017年该模式完全成熟，为日后的全球化扩张奠定了基础。

招股书披露，截至目前，许仰天、苗苗、顾晓庆和任晓庆合计持有希音65.0%的股权，其中创始人许仰天间接持有33%股权。

依托柔性供应链的优势，希音控股迅速站稳了跨境电商赛道，但其上市之路可谓一波三折。早在2021年，市场便曾传出其IPO筹备的消息，却迟迟未有实质性进展。

2022年，公司启动F轮融资，整体估值升至千亿美元，但上市时间表仍未明朗。

直至2023年11月，公司向纽交所递交申请，但因外部环境复杂，美股上市计划最终宣告失败。

2024年6月，公司转道寻求在伦敦证交所上市，2025年3月虽获得当地监管部门批复，却因海外劳资纠纷未解、境内备案工作尚未推进，导致上市再度搁浅。

在接连两次海外上市受挫后，希音控股将目标锁定港股，并于近期顺利通过上市聆讯。

希音控股在三年内辗转三地冲刺资本市场，折射出其加速登陆公开市场的迫切诉求。对于本次港股IPO募集的资金，公司将主要投向四大方向：提升技术能力、提高品牌知名度、增强全球布局以及优化供应链管理。