利润翻番全靠存储芯片涨价。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
一家季度营业利润同比激增18倍的企业，股价却没能随之起舞。
7月30日，三星电子公布二季度财报。营收录得171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润高达89.5万亿韩元，同比暴涨1814%；净利润71.6万亿韩元。单季营业利润规模甚至超越了英伟达。
折算成美元，营收超1170亿美元，体量与苹果单季度相当；营业利润约610亿美元，比苹果史上最赚钱的那个季度还要多出两成。
粗略梳理本季财报，有两个核心特征：第一，这是三星历史上最盈利的季度，但这份成绩几乎全由存储涨价堆砌而成，涨得越猛，赚得越狠。第二，资本市场并不买账。业绩预告发布前，三星股价已在三个月内上涨66%，但在7月7日发布预告当天反而下跌6.9%，至今较6月高点回撤超过四成。
三星电子2026年二季度业绩总览
图源 / 三星电子2026年二季度财报
三星究竟是如何从AI浪潮中攫取利润的？微软、谷歌、亚马逊、Meta及甲骨文这五大云厂商，2026年资本开支预期合计逾8000亿美元，同比增幅超八成。这些资金的大头用于采购GPU，而GPU必须搭配HBM（高带宽内存）。HBM与普通内存争夺的是同一片晶圆产能。AI订单抽走大量产能，导致从服务器到手机、PC端的存储芯片普遍缺货并推高价格。作为全球最大存储供应商，涨价直接转化为三星的利润。
股价方面，上半年此类公司表现强劲。美光股价从4月低点最高飙升230%，海力士市值一度突破1万亿美元。但从6月下旬起，三者走势集体回调。韩国大盘KOSPI在7月下跌33%，创下自1990年以来最大的单月跌幅。
进入财报季，存储巨头股价再度震荡。7月29日，海力士交出营业利润增长5倍多的史上最强单季成绩单，盘中股价却一度暴跌近20%，近五个交易日累计跌幅达30%。三星当日收跌5.2%，报20.9万韩元；尽管财报早盘涨幅超1%，股价重回21万韩元以上，总市值约1400万亿韩元（约合9600亿美元），较6月高点蒸发超千万亿韩元。因跌幅过急，韩国监管层连夜出台杠杆新规，限制个人加杠杆购买ETF。年内KOSPI已9次熔断，创下全球主要市场单年最高纪录。
利润创历史新高，股价却提前腰斩。本文试图厘清三个问题：89万亿利润从何而来，这种盈利模式能否持续，以及市场该如何为存储公司定价。
01.四大业务，仅存储独大
今年二季度，三星电子营业利润达89.5万亿韩元，同比增长1814%，环比增长56%。相比上一季度多赚30多万亿，这笔钱是怎么来的？先看三星的四大业务板块。
第一大块是DS（半导体部门），内部细分为存储（DRAM和NAND，即内存和闪存）、系统LSI（芯片设计）和代工（代工制造）。
存储是三星的基本盘。TrendForce数据显示，2025年四季度三星DRAM营收份额重回全球第一，2026年一季度以38.5%的份额进一步拉开差距，成为行业定价者之一；NAND排名同样靠前。
代工则是追赶者，市场份额约7%，远低于台积电的73%。系统LSI体量较小，夹在中间。
第二大块是DX（手机和家电部门），其中手机业务最大。财报中将手机和网络设备合并披露为MX/NW；电视、冰箱等家电也归入DX，但未单独列示。三星手机全球出货量常年位居榜首，同时它也是自家存储部门的大客户：手机内的内存和闪存多直接向DS采购。
第三大块是SDC（显示面板部门），中小尺寸OLED全球份额领先。第四大块是哈曼（汽车电子部门），主营车载音响和智能座舱。
存储是本季主战场，玩家主要是三星、海力士和美光。
三星优势在于“全”和规模，DRAM排名第一，NAND位列前二。本轮涨价中，其服务器、手机至PC全线受益。海力士的策略不同，押注HBM（AI服务器专用高带宽内存），市场份额近六成，手握英伟达最大订单。但传统DRAM产能被挤占，本轮普涨红利反而不如三星明显。美光排名第三，但其长约签署最为激进，通过不可撤销、照付不议的合同锁定未来数年收入；加之其是美国本土唯一存储大厂，天然获得美国客户订单倾斜。
简言之，三星胜在全面，短板在于高端HBM和持续亏损的代工；海力士强在HBM，弱在“孤注一掷”；美光锁定长期订单能力最强。
三星电子二季度分部门业绩：DS部门营业利润89.2万亿韩元，DX亏损0.8万亿韩元
图源 / 三星电子2026年二季度财报
分部门来看，DS营收127.5万亿韩元，营业利润89.2万亿韩元，贡献了全公司99%的利润。LSI和代工利润未单独披露，券商此前预估两者单季共亏约1.7万亿韩元。公司方面表示，LSI上半年营收创新高，代工则受益于HBM Base Die需求及美国客户订单增加。三星至今未将存储、LSI、代工利润拆分披露。
代工唯一亮点是6月据报实现单月盈利，系2023年以来首次。原因有二：一是HBM4的Base Die订单放量，二是市场传闻4nm良率提升至约80%。Base Die位于HBM底部，负责与GPU通信，由三星自家产线制造。归根结底，仍是存储订单带动代工获利。
DX实际表现优于最悲观预期仍显乏力。券商盘前预估其盈利1.2-1.5万亿韩元，实际转为亏损0.8万亿。其中手机所在的MX/NW亏损0.7万亿，去年同期DX盈利3.3万亿。芯片涨价收益计入DS，对应成本却压在MX头上。
SDC盈利0.7万亿，哈曼盈利0.4万亿，合计不足总利润的1%。
综上，三星本季利润破纪录，实则仅靠存储业务支撑。
02.存储为何暴利？
存储业务为何能创造如此巨额利润？
三星存储业务二季度营收120.8万亿韩元，环比增长62%
图源 / 三星电子2026年二季度财报
先看数据。二季度存储营收120.8万亿韩元，环比增62%，同比增471%。DRAM和NAND销量均创新高，服务器收入占比亦创纪录。
首要因素仍是价格。
TrendForce预测，二季度传统DRAM合约价环比涨58-63%，NAND涨70-75%。合约价是存储厂对大客户按月或按季签署的批量协议价，利润随其波动。花旗以均价口径计算NAND涨幅为53%，两种算法结果不同，不可直接对比，看趋势即可。往前推一个季度，传统DRAM合约价已涨九成多。连续两季度如此涨幅，在存储行业史上罕见。
产品组合也是关键。本轮涨幅最大的是传统DRAM，而三星传统DRAM体量最大，受益最深。
海力士情况相反，其二季度DRAM均价仅涨约30%，远低于市场整体涨幅。原因有两点：一是产能，大量产能转向生产HBM，后者消耗晶圆量远超普通DRAM，挤压了传统DRAM产能；二是长约，海力士与约10家核心客户签订5年期长约，提前锁定部分量和价，涨价时获利空间被压缩。结果是海力士业绩低于市场共识约5%，三星高于共识约6%。
这意味着，三星本季利润对涨价依赖度最高。海力士用部分涨价空间换取订单确定性，三星签长约最少，本季赚最多，但若价格回落，其利润冲击也将最大。
需补充一点口径差异。5月底三星与工会达成协议，提取DS部门年营业利润10.5%作为特别绩效奖金，按季计提。市场测算本季计提额约17-19万亿韩元，财报未单独披露。对比海力士利润时，需注意三星账面多扣了这笔费用。
综合价格、组合、口径三项因素，三星本季利润主要源于涨价。要降低对涨价的依赖，需关注HBM。
过去两年，三星在该领域落后。Counterpoint数据显示，2025年一季度海力士HBM份额曾达69%，三星仅约13%，英伟达核心订单几乎全给海力士。
2026年局势逆转。2月，三星全球率先量产HBM4，12层产品陆续通过英伟达和AMD认证，切入英伟达下一代平台Vera Rubin供应链。至2026年一季度，Counterpoint数据显示三星HBM份额回升至21%左右。公司指引更激进：三季度起HBM4占自家HBM销售过半，2026年HBM营收目标为2025年的3倍以上。7月24日，三星又与博通签署五年合作备忘录，预计未来五年合作规模约2000亿美元，涵盖HBM4供应及2nm代工。
财报中，公司称HBM4销售放量，HBM4E样品已向主要客户送样，属行业首家，但未披露HBM具体收入。这也是市场最关心的数据。
03.业绩无误，市场担忧未来
业绩创新高，股价反大跌，主要有三大原因。
其一，涨价速度放缓，市场担忧周期见顶。TrendForce预计三季度DRAM合约价环比涨13-18%，NAND涨10-15%，幅度明显收窄。大摩7月21日报告判断今年四季度见顶，理由是价格同比涨幅变化率峰值已过。
不过，花旗7月24日报告反驳称，产业链多数环节库存仅2.5至5周，以往存储崩盘皆由高库存引发，本轮库存较低，老剧本难重演。三星在财报中强调：下半年以服务器为核心的需求依然强劲，供不应求将持续。
图源 / 三星官网
其二，利润结构单一。三星利润几乎全来自半导体，涨价成本需整机端承担。有供应链媒体援引行业人士称，OPPO、vivo等下游厂商已开始抵制涨价。
高通7月29日财报提供佐证：存储等环节成本上涨侵蚀手机芯片利润，宣布9月1日起全系芯片涨价两位数，将成本转嫁客户。Counterpoint数据显示，二季度全球智能手机出货量同比下滑11%。存储涨价挤压下游，已非三星一家之困。
其三，市场对存储股定价逻辑生变。以往估值看重涨价弹性，跟价紧、涨幅猛者受青睐。韩国投资证券指出，行业转向3至5年期长约后，估值逻辑已从季度均价弹性切换至高盈利持续性。换言之，以前市场愿为“涨得多”买单，现在愿为“赚得久”溢价。谁的利润被长约锁定，谁就被视为确定性而获溢价。海力士和美光均披露长约细节，美光还公布了220亿美元客户保证金。三星签长约最少，披露也最少。
此次财报前，市场最关注的三件事，财报虽提及却未给出明确答案：第一，HBM实际收入，公司仅称HBM4放量，无具体数字；第二，代工是否扭亏，公司只谈增收，未提利润；第三，三星自身长约条款。据报道，三星长期供货协议已占其DRAM出货约40%，但条款从未官方披露，本次财报亦未提及。
在三星披露更多信息前，市场对其定价大概率仍遵循周期股逻辑。
*题图来源于三星官网。
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