来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 林恩
今年1月8日，老乡鸡递交的招股书最近又失效了。
这已是该企业第五轮冲击资本市场，前两次瞄准A股，后三次转战港股，却无一例外铩羽而归。
上市之路为何如此坎坷？老乡鸡究竟卡在了哪里？
01 走红之后，光环褪色
老乡鸡的故事始于2003年，首家门店在安徽合肥开张，当时叫“肥西老母鸡”。到了2012年，品牌正式更名为“老乡鸡”。
但真正让大众熟知的节点，是2020年。
那年疫情爆发，餐饮行业普遍陷入困境。老乡鸡也不幸中招，关停门店超过400家，预估损失逾5亿元。面对危机，员工主动提出降薪或停薪，创始人束从轩在视频中亲手撕掉联名信，放话称：“哪怕卖房卖车，也要保证大家有饭吃、有班上。”
这段视频迅速出圈，帮老乡鸡赚足了眼球。紧接着，一场标价仅“200元”的土味发布会，进一步巩固了其“网红品牌”的人设。
“咯咯哒”成了网友与品牌互动的专属梗。
然而，这份关注度并未长久维持。近期，“#老乡鸡五年五次IPO折戟#”登上热搜，评论区里充斥着“量少、价高、味道一般”的抱怨。这种不满情绪其实积压已久。
早在2023年，“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题就已引发热议。针对价格质疑，束从轩曾回应：“确实贵了，我们会改。”
老乡鸡确实在调整定价策略。数据显示，直营店客单价从2022年的29.7元降至2025年前8个月的27.5元；加盟店同期由31.5元下调至29.2元。但约2元的降幅，似乎并未能扭转消费者心中的印象，从热评来看，效果有限。
更关键的信号已体现在经营数据上：老乡鸡的营收增速正在明显放缓。
2022年至2024年，其营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，同比增速依次滑落至58.38%、24.80%、11.27%。进入2025年前8个月，营收录得45.78亿元，增速进一步降至10.9%。
净利润和毛利率的表现也愈发疲软。2022年至2024年，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速从86.67%、48.81%断崖式下跌至9.07%；毛利率则维持在20.3%、23.3%、22.8%，始终未突破25%的红线。
反观行业平均水平多在60%以上，已上市的小菜园毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团接近69%。
不少分析认为，全产业链的重资产模式是拖累老乡鸡的一大瓶颈。
目前中式快餐多采用外包采购和第三方配送，资产较轻。老乡鸡却选择自建养殖基地、区域中央厨房及专属冷链，打通从源头到餐桌的全流程。这种模式导致成本高企，耗材支出占营收比重超过四成。
为应对压力，老乡鸡从2020年开始推行加盟模式，试图从轻资产中寻求出路。
截至2025年8月底，加盟店数量从2022年底的118家激增至733家，占比从不足一成跃升至44%，其中部分源自直营转加盟。
值得注意的是，加盟店虽贡献了44%的门店数量，但营收占比仅为20.6%。单店盈利模型尚未跑通的事实显而易见。
02 上市难，是行业的共性难题
老乡鸡所在的中式快餐赛道，竞争惨烈程度超乎想象。
红餐大数据显示，2024年中式米饭快餐市场规模达2770亿元，同比增长10.2%。得益于刚需消费的增长，预计2025年该规模将突破3000亿元。
按2024年交易总额算，老乡鸡以0.9%的市场占有率位列行业第一。窄门餐眼数据显示，其门店总数已从2022年的1125家增至1862家。
即便做到行业头名，0.9%的市占率也折射出市场的极度分散。
同时，中式快餐已进入“微利时代”。
为了抢客源，众多品牌纷纷降价或推出高性价比套餐。尽管人均消费下滑，但因消费频次高，店均流水不降反升。但这掩盖不了利润被压缩的现实。老乡鸡虽仍盈利，但毛利率长期低于同行，且背负社保合规等成本压力；老娘舅2025年陷入净亏损，毛利率跌至8.8%。
老乡鸡屡次受挫，并非个案，而是整个中式快餐赛道资本化受阻的缩影。
2022年，老娘舅首次冲击沪市主板，审核一年多后失败，随后转战新三板谋求北交所机会。
归根结底，中式快餐市场分散、标准化难、区域天花板低。过去几年，蜜雪冰城、古茗、茶百道等茶饮品牌相继敲钟，而中式快餐迟迟未能诞生上市公司。
除了行业属性，资本市场的审核标准也在变化。
虎嗅APP指出，港股当前对餐饮企业的审核，不再单纯看重门店规模，更关注盈利的可持续性、加盟管控力、供应链壁垒以及历史合规问题的整改情况。
老乡鸡上市遇阻，社保欠缴、食品安全、家族控股等问题固然存在，但其发展模式的困境同样引人深思。
餐饮分析师林岳表示，老乡鸡IPO屡败源于自身增长失速，资本市场对其“规模叙事”产生怀疑。此外，证监会关注的合规问题——如员工社保公积金缺口逐年扩大——迟迟未见显著改善，成为上市的硬伤。
一次次冲刺，一次次折戟，环境和地位早已今非昔比。
2022年冲刺A股时，市场估值曾高达181亿元；2024年1月，麦星投资与广发乾和以约1.53亿元清仓退出；2025年6月胡润《全球独角兽榜》显示，其估值约为90亿元。
四年间估值缩水近90亿元，跌去一半。
对老乡鸡而言，上市失败未必是终点，或许是重新审视自身的契机。尽管中式快餐资本化困境重重，但若能在“好吃不贵”与“持续盈利”间找到平衡，仍有望实现突破。
参考资料：
1、慢放：老乡鸡的里子和面子
2、羊城晚报：老乡鸡五次折戟资本市场
3、虎嗅APP：老乡鸡第五次上市失利
4、新华网：《中式米饭快餐品类发展报告2025》：小炒、卤肉饭等走红，现炒+烟火气成流量密码
5、观察者网：五战五败，估值腰斩，老乡鸡为何始终端不上资本的餐桌？
6、雷递：老乡鸡冲刺港股：前8个月营收45.8亿 净利3.7亿 为束从轩家族企业
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