一位SHEIN投资人直言，这家公司已错失上市窗口期，当下资本市场的目光更多聚焦于AI领域。在经历数次上市受挫后，对于“估值高低”的态度已然转变：“哪怕估值低一些也无妨，只盼能尽快敲钟。”

文｜《财经》研究员 黄思韵 记者 刘以秦

编辑｜刘以秦

跨越四年多的波折，跨境电商巨头希音（SHEIN）终于逼近港股上市的关键时刻。7月26日，希音国际控股有限公司更新了聆讯后资料集。

财务数据显示，2025年SHEIN实现总收入418亿美元，净利润20.6亿美元。进入2026年一季度，收入录得90.5亿美元，同比微增约1.1%；然而利润端出现反转，由上年同期的3.95亿美元净盈利转为亏损0.99亿美元，净利率从4.4%跌至-1.1%。

早在7月10日晚，中国证监会便下发《关于SHEIN Global Holdings Limited（希音国际控股有限公司）境外发行上市备案通知书》。根据文件，SHEIN计划发行不超过34161.3万股境外上市普通股，并赴香港联合交易所挂牌。

这家成立于2008年的企业，由创始人许仰天创立。他最初通过跨境销售婚纱、礼服起步，随后转型深耕快时尚女装。其核心竞争力在于“小单快反”模式：借助系统向代工厂精准派发订单，将设计至上架的周期压缩至极短。巅峰时期，SHEIN在2022年的估值高达约1000亿美元，跻身全球第三大独角兽，仅次于字节跳动与SpaceX。

此后，SHEIN的上市之路屡遭挫折，五年间四次递交申请。从2023年谋求美股上市，到2024年转向伦敦，均因地缘政治紧张及监管审查等因素而无疾而终。直至2025年6月，外界才获悉SHEIN首次以保密形式向港交所提交申请，此次为其二次冲击港股。

（SHEIN经营业绩主要组成部分，图源：SHEIN财务资料）

营收扩张，利润缩水

随着上市进程推进，SHEIN的估值不断缩水。据媒体报道，在2023年的一轮融资中，其估值已从千亿美元高点降至660亿美元；到了2025年，投资者施压要求将估值进一步削减至约300亿美元，此举旨在推动公司尽早完成IPO。

一位SHEIN投资人对《财经》表示，上市红利期已过，当前资本更青睐AI概念。历经多次波折，“估值低点没关系，只想赶紧上市”。

在地缘政治不确定性加剧的背景下，SHEIN承受着多重压力：美国拟取消小额包裹免税政策，欧盟跟进征税，加之Temu的激烈竞争。这些因素导致其估值曲线下行，营收基本面亦承压。

回顾近三年业绩，虽然收入持续增长，但净利润未能同步跟上。2023年至2025年，SHEIN净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。2025年较上年减少13.01亿美元，降幅约38.7%。

从全球网站流量、应用下载量及美国销售额来看，SHEIN今年的表现也不容乐观。

第三方机构Similarweb数据指出，SHEIN全球网站流量同比增速从2025年下半年的逾60%大幅回落，今年6月仅余个位数。Apptopia数据显示，截至今年5月的12个月内，SHEIN全球应用下载量多数月份下滑，最大同比降幅达约30%。

美国是SHEIN的核心市场。2026年一季度，该区域收入为20.4亿美元，同比下滑约14.2%。依据彭博汇编的美国信用卡和借记卡交易数据，截至今年6月的12个月中，SHEIN在美国的销售额多数月份下降，6月同比跌幅达13%。

地缘政治带来的挑战

外部环境的变化进一步加重了SHEIN的经营负担。

2025年，美国总统特朗普政府终止了小额包裹免税政策，SHEIN依赖低价值包裹快速切入美国市场的模式受阻，随即加速布局欧洲、大洋洲及拉美等市场。

（SHEIN不同地区收入明细，图源：SHEIN财务资料）

欧洲市场同样面临严峻的监管风险。

2025年11月，SHEIN进军巴黎，在法国老牌百货BHV开设首家实体店，引发当地舆论抗议，遭到百货商及服装协会抵制。今年6月，BHV宣布终止合作，该实体店项目宣告暂停。

SHEIN主打的低价快时尚正冲击法国本土服装业。今年6月，法国参议院通过“反快时尚法案”（全称《减少纺织产业环境影响法案》），将SHEIN、Temu（拼多多旗下）、AliExpress（阿里速卖通）列为重点监管对象，禁止此类企业投放广告，并对每件超快时尚商品加收2欧元进口税及5欧元至10欧元环境税。相比之下，Zara、Primark、H&M等欧美本土品牌未被纳入此范围。

欧盟也在强化关税壁垒。7月1日起，欧盟取消实施多年的150欧元以下小额包裹免税政策。未来两年过渡期内，每个品类商品需征收3欧元临时固定关税；若同一包裹含不同HS海关编码商品，则需按品类分别计税。

SHEIN将关税费用计入履约成本。财务资料显示，2026年一季度其履约费用为43.2亿美元，同比增长约12.8%，占总经营费用比例从2025年一季度的42.8%升至47.7%。

自2025年以来，SHEIN已在法国、意大利等多国遭遇监管调查，累计罚款超2.1亿欧元（约合16.31亿元），涉及虚假折扣信息、无法证实的环保声明等问题。

此外，欧盟委员会正依据《数字服务法》调查SHEIN，导火索之一是该公司被曝涉嫌销售儿童形象性爱玩偶。今年5月，竞争对手Temu因平台销售危险婴儿玩具及缺陷充电器等非法产品，被欧盟委员会处以2亿欧元罚款。

今年2月，许仰天出席广东省高质量发展大会并作为企业代表发言。这位鲜少公开露面的创始人表示，公司成长得益于广东完善的产业链与营商环境，并宣布继续扎根广东，投入超百亿元建设SHEIN智慧供应链总部，称“广东是希音的根，也是我们奋斗的起点”。

临近IPO，SHEIN也调整了管理层分工。据媒体报道，曾就职于美林、贝尔斯登等国际投行的执行主席唐伟将卸任转任高级顾问，许仰天将亲自主持香港上市前的投资者路演。