来自广西。

又一个IPO即将从县城突围。

近日，广西钦州灵山县的百菲乳业向港交所递交招股书。这家扎根县域的乳企，依托水牛乳这一差异化赛道，在常温奶的红海之外蹚出一条增长新路，正全力冲刺二级市场。

招股书明确写道，“（公司）总部坐落于‘中国奶水牛之乡’广西灵山。广西拥有中国最大的纯种奶水牛育种基地及中国唯一的水牛研究机构——广西水牛研究所”。据弗若斯特沙利文统计，以2025年中国液态水牛乳零售额计算，百菲乳业旗下核心品牌“百菲酪”的市场份额达30.1%，稳居行业首位。

从一家县级乳企跃升为全国性细分赛道龙头，百菲乳业的成长轨迹，恰是灵山县产业实力的一扇窗口。

县城走出的水牛奶冠军

长久以来，凭借高钙、香醇及冰淇淋般口感的水牛奶，曾是两广人独有的“私藏”，也是双皮奶、姜撞奶等甜品的关键原料。

受限于养殖规模、奶源稀缺及地理阻隔等多重因素，水牛奶与羊奶、骆驼奶类似，长期被视为牛奶的替代品，未能走出华南市场，也未形成主流消费浪潮。

以百菲乳业母公司广西百强水牛奶业股份有限公司（已更名“广西百菲投资股份有限公司”，下称“广西百菲”）此前在新三板披露的财报为例，2015年至2017年1—10月期间，其营收徘徊在3000万元区间，绝大部分销售额源自广西本土。

图/百菲乳业母公司利润表

转机出现在2018年前后。

起初，一批年轻消费者出于猎奇心理，邀请测评博主尝试并分享体验至社交媒体。随着越来越多“自来水”为水牛奶背书，一轮潜移默化的市场教育悄然展开。几乎同期，各大电商平台敏锐捕捉到该单品的潜力，水牛奶开始频繁亮相头部主播直播间，迅速席卷各大电商渠道，占据更多超市货架。

与此同时，水牛奶的热度也吸引了新茶饮及咖啡品牌的注意。新茶饮品牌亟需新品刺激年轻用户，喜茶、奈雪的茶、Tims、阿嬷手作等相继推出以水牛乳为基底的饮品。这种破圈路径，与椰汁、燕麦奶的走红逻辑颇为相似。

借势这一波东风，皇氏乳业、百菲酪、隔壁刘奶奶、亿小瓶、桂牛等品牌相继成为网红爆品。水牛奶从两广人的乡愁味道，转变为全国消费者愿意为之买单的“牛奶贵替”细分品类。百菲乳业正是在这波浪潮中，完成了从区域小厂到全国龙头的跨越。

招股书披露的财务数据，印证了这条差异化路径的有效性。2022年至2025年，公司营业收入分别为7.81亿元、10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元；同期归母净利润为1.15亿元、2.33亿元、3.104亿元、2.35亿元。相较于2017年的财务数据，增幅数倍不止。

此次港股IPO募资将用于未来三年扩大及升级供应链，涵盖三个方向：其一，在广西贵港新建奶水牛智慧牧场，引进6000头优质奶水牛，部署智慧养殖及数字化管理系统，扩大养殖规模并提升生鲜乳供应质量；其二，在湖南建设低温乳制品生产线，生产巴氏杀菌乳及发酵乳；其三，对广西灵山智能仓储设施进行数字化升级，利用人工智能及物联网技术建立涵盖原料入库至成品分销的综合管理系统，提升仓储物流效率。

上述投入指向同一目标：公司正从聚焦区域市场的水牛乳专家，迈向覆盖全国、面向国际资本市场的行业龙头。弗若斯特沙利文数据显示，预计2025至2030年中国水牛低温液态奶零售额复合增长率将达20.6%。对于百菲乳业而言，一家县域乳企的全国化版图正在逐步成型。

多次调整，步步走向资本市场

递表港交所，并非百菲乳业首次冲击资本市场。

追溯至2016年，彼时母公司广西百菲申请挂牌，并于2018年成功登陆新三板，开启资本化之路。2021年3月，公司主动摘牌，转而筹划主板上市，展现出对资本市场的明确诉求与长远规划。

2023年6月，为筹备上交所A股上市，公司向中国证监会广西监管局办理上市辅导备案，这是首次A股上市尝试的起点。鉴于当时资本市场及监管状况持续演变，预期上市时间表存在不确定性，2024年8月，公司决定将上市地点由上交所变更为北交所。同年11月29日正式向北交所提交申请。随着新监管指引出台及北交所定位明确，公司重新评估自身主营业务定位后，于2024年12月13日在申请获正式受理前主动撤回北交所申请，转而寻求上交所上市，首次A股上市尝试至此告一段落。

同在2024年，考虑到审核节奏与自身发展阶段的匹配度，公司选择重返新三板挂牌交易。在此期间，公司在奶源基地建设上同步发力。招股书记载，2024年公司主要与中国农业大学合作成立水牛联合研究中心，专注水牛育种、营养分析、加工技术和产品开发；收购塞上百菲，使供应基础多样化，保障优质奶源；同时启动自营智能牧场投资项目——贵港奶水牛牧场，以提高自给率。

2025年6月6日，公司启动第二次A股上市尝试，正式向上交所提交申请，并于当年7月10日收到首轮审核意见函，进入实质问询阶段。在准备回复意见函期间，公司持续监察境内外资本市场动态，综合考虑整体公司发展战略、长期战略目标、接触更广泛国际投资者基础的机会，以及彼时国际资本市场更为有利的时机，最终决定在完成首轮意见函回复前，于2026年1月21日撤回上交所申请，转而寻求于港交所上市。7月22日，公司正式向港交所主板递交招股书，独家保荐人为广发证券。

纵观这段长达八年的资本化历程，百菲乳业先后尝试新三板挂牌、上交所主板辅导、北交所申报、港交所递表等多个阶段。每一次调整都建立在对资本市场规则变化、自身发展阶段和融资需求的审慎判断之上。

这种持续进取、百折不挠的资本运作节奏，背后是公司对产品力和市场地位的信心，也是一家灵山水牛乳龙头企业主动拥抱资本市场、不断寻求最优上市路径的真实写照。

灵山县，即将收获一个IPO

顺着排在港交所门前的百菲乳业身后望去，若此番能顺利登陆港交所，其所在的广西灵山县，也将再添一家上市公司。

此前，灵山县已拥有一家上市企业“天山电子”，于2022年11月1日在深交所创业板挂牌。值得注意的是，天山电子不仅是灵山县第一家上市企业，也是广西钦州市第一家本土上市企业，更是2022年广西收获的首个IPO项目。

资料显示，天山电子从事LCD、LCM黑白模组、TFT彩屏模组、触摸屏等全品类显示器件的研发生产，客户覆盖工业控制、车载电子、智能家居等多个领域。上市后公司资本运作持续活跃，2025年12月又完成了一次可转换公司债券发行，用于扩大产能和推进数字化升级，显示出上市平台对企业持续融资能力的实际助益。

从液晶显示这样的先进制造业，到水牛乳这样的特色农业深加工产业，灵山县在截然不同的两条赛道上，都跑出了具备全国竞争力的龙头企业，这背后是一条清晰的产业链打造逻辑。

产业链作为工业经济的“生命线”，灵山县立足现有产业基础，按照“强龙头、补链条、聚集群”的工作思路，在原有“1+4+N”产业体系基础上精准发力，推动电子信息、玩具轻纺等六大产业集群化发展，着力构建“3+4+N”现代化产业体系，推动产业发展从“单点突破”向“集群共进”转变。

“3+4+N”具体指：全力打造电子信息、食品加工、玩具轻纺三大百亿级主导产业，积极培育装备智造、精细化工、木材加工、新材料四大新兴产业，谋篇布局低空经济、人工智能、新型储能等N个未来产业。

2025年，灵山县特色产业集群发展势头强劲，成为工业增长的重要支撑。其中电子信息产业表现尤为亮眼，实现规上工业总产值18.84亿元，同比增长18.97%；玩具轻纺产业稳步前行，规上总产值达11.14亿元，同比增长10.29%。两大产业合计贡献规上工业总产值近三成，彰显了特色产业的强劲活力，天山电子正是电子信息产业集群里跑出的代表性企业。

此外，招商引资是产业链补链强链延链的关键举措。灵山县主动对接粤港澳大湾区等产业转移重点区域，精准开展产业链招商。2025年成功引进总投资15亿元的深圳市优利麦克科技开发有限公司手机整机及手机配件生产高端装备制造等17个重点项目，其中电子信息产业集群项目2个、玩具轻纺项目4个、农资产业项目1个，进一步完善了产业链条，提升了产业集群的凝聚力和竞争力。2026年伊始，灵山县招商引资再传捷报，新签约3个电子信息项目，总投资3.3亿元，为产业集群持续壮大奠定了坚实基础。

如今的灵山，企业培育成效显著、产业集群活力迸发、园区载体持续升级，工业发展呈现出稳中有进、提质增效的良好态势。百菲乳业所在的食品加工产业，与天山电子所在的电子信息产业，恰好都被列入三大百亿级主导产业之中。两家企业的资本化进程，正与这座县城的产业蓝图同步推进。

如果百菲乳业此次港股上市顺利落地，灵山县将在四年内收获两家上市公司。一家扎根先进制造，一家深耕特色农业，一工一农共同勾勒出这座广西县城产业升级的清晰轨迹，也为其他县域经济体如何依托自身资源禀赋和产业基础，培育出全国性乃至国际化的龙头企业，提供了一个值得关注和借鉴的样本。