携程二季度业绩骤然放缓，市值暴跌成焦点

携程（9961.HK）二季度营收增速意外滑落至个位数，这一业绩指引公布后，公司股价应声下挫，单日跌幅高达11%，市值缩水259亿港元。市场在关注季度利润表现的同时，更需重新审视携程的长期增长路径，或许正站在转折点上。回看第一季度 OPERATIONAL STATEMENT，携程实现净营收162亿元，同比增长17%，环比增幅为5%。自2023年第一季度起，该企业已连续13个季度将收入增速维持在了10%以上，偶有三位数增长。

一季度17%的增长率，较去年同期多1个百分点，较上季度则回落4个百分点。具体来看，住宿预订业务贡献收入65亿元，增长幅度达到17%；交通票务板块产生收入61亿元，增速为12%；旅游度假业务营收11亿元，同比增长19%；商旅管理业务收入约7亿元，增幅为20%。"其他"业务板块收入达18.3亿元，已经超越旅游度假与商旅管理的营收规模。

携程核心业务为酒店和交通板块，一季度合计营收126亿元，占总营收比重达到78%。在 COST AND EXPENSE 方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，高于营收增速6个百分点，相应毛利率约为79.6%。这一数据意味深长——阿里巴巴与腾讯同期的毛利率分别为39.8%和56.6%，携程的毛利率是其两倍多，并且比腾讯高出23个百分点。高毛利率是携程保持较高净利润水平的关键因素，但值得注意的是，其毛利率同比下降了1个百分点。

研发投入41亿元，同比增长15%；销售及营销费用37亿元，增幅为25%，超过营收增加量8个百分点；行政费用11亿元，增长8%。整体费用合计89亿元，占营收比重为54.9%。净利润方面，携程本季度录得25亿元，与去年同期43亿元相比减少了18亿元，降幅达42%。主要原因在于以公允价值为主导的"其他收入"仅1.8亿元，去年同期为11.4亿元，减少了近10亿元。25亿元的净利润水平，也是自2024年以来最低的数据记录，甚至低于2024年第四季度的22亿元。

采用非公认会计准则计算，本季度净利润为39亿元，较去年同期42亿元略微下降3亿元。财报在美国盘后、香港股市开盘前发布，6月25日白天港股交易中，携程股价重挫超过11%，单日市值蒸发259亿港元。全年股价跌幅已超43%，是恒生科技指数20%跌幅的两倍多。6月25日美股盘前，携程股价跌幅同样超过11%，下跌已成定局。OTA竞争对手同程旅行（00780.HK）年内股价下跌幅度与携程持平，均为43%；途牛跌幅为10%，剩余市值约5000万美元。

促使携程股价骤降的根本原因，并非一季度净利润下滑超四成，而是公司给出的二季度业绩指引——营收增幅预计在3%至8%之间，即便取上限也仅为一季度增速的一半；若以中位数计算，增速不足三分之一。这才是真正动摇市场的因素。财报中，携程透露正在配合国家市场监督总局，针对涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为展开的调查，并已依据法规要求调整运营策略。这意味着携程此前备受争议的"大数据杀熟"等行为将得到遏制，其基础运营逻辑或将发生改变。考虑到二季度本为旅游旺季却表现疲软，市场不禁推测三季度、四季度同样难有起色，预计后三个季度的收入增速将大幅放缓。